茅台2023年财报学习笔记
根据国家统计局、中国酒业协会数据,2023 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 449.2 万千升,同比下降 2.8%;实现销售收入 7563 亿元,同比增长 9.7%;实现利润总额 2328 亿元, 同比增长 7.5%。
茅台2023年创造了营收和利润总额“双千亿”的历史，其“份量”在行业越来越大。
茅台2023年营业总收入 1,505.60 亿元,同比增长 18.04%;归母净利润747.34 亿元,同比增长 19.16%。
经营数据
资产负债表主要数据
| 项目 | 金额 （亿） | 占资产比 | 项目 | 金额 （亿） | 占资产比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 类现金 | 691 | 25% | 合同负债 | 141 | |
| 存货 | 464 | 17% | 吸收存款及同业存放 | 120 | |
| 固定、在建、无形资产 | 306 | 11% | 经营性应付 | 229 | |
| 投资类 | 40 | 1% | 负债 | 490 | |
| 财务公司资产 | 1169 | 43% | 归母净资产 | 2157 | 79% |
| 其他 | 56 | 少数股东权益 | 80 | ||
| 总资产 | 2727 | 所有者权益 | 2237 |
总资产2727亿，同比增长7.15%，其中：
类现金（货币资金+应收票据+大额存单）共计691亿，占资产比25% 存货464亿，占资产比17% 固定资产、在建工程和无形资产共计306亿，占资产比11%；在建工程转固有17亿，无形资产本期新增土地使用权15亿。 投资类（投资发展产业基金）共计40亿，占资产比1% 财务公司资产共计1169亿，占资产比43%
负债490亿，其中：
合同负债141亿，占资产比5%，同比-9% 吸收存款及同业存放（财务公司吸收关联公司存款）120亿，占资产比4.4% 经营性应付229亿，占资产比8%
所有者权益2237亿，占资产比82%，其中：
归母净资产2157亿，占资产比79%， 少数股东权益80亿，占资产比3%
利润表主要数据
| 项目 | 2023年（亿） | 同比 | 2022年 （亿） | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 酒类收入 | 1472 | 18.9% | 1238 | |
| 财务公司利息收入 | 29 | -15.9% | 34.5 | |
| 茅台大酒店及冰淇淋业务收入 | 4.75 | 43.9% | 3.3 | |
| 营收合计 | 1506 | 18% | 1276 | |
| 酒类营业成本 | 116.2 | |||
| 利息支出-财务公司 | 1.1 | |||
| 茅台大酒店及冰淇淋业务成本 | 2.5 | 2022年开始有冰淇淋业务 | ||
| 营业成本及利息支出合计 | 119.8 | |||
| 税金及附加 | 222 | |||
| 销售费用 | 46.5 | 40.96% | 33 | 广告及市场拓展费用增加 |
| 管理费用 | 97 | 7.96% | 90 | |
| 财务费用 | -17.9 | -13.9 | 商业银行存款利息收入增加 | |
| 净利润 | 775 | 654 | 净利率51.49% | |
| 归母净利 | 747 | 19.16% | 627 | 归母净利率49.64% |
| 少数股东损益 | 27.9 | 26.6 | 占净利润比3.6% |
财务公司资产负债表和利润表
根据《2023茅台财务公司风险评估报告》得出财务公司资产负债表和利润表
成本分析
普茅2023年11月1日出厂价由969元提价到1169元，涨幅20.6% 茅台酒销量42109.5吨，同比11.1%；营收1266亿，同比17.39%，茅台酒营收占酒类营收86%；毛利率94.12%，微降0.07%；2023年11月1日提价20.6%，而毛利率微降，推测可能是销售产品结构的不同。 系列酒销量31164.54吨，同比2.9%。营收206亿，同比29.43%，占酒类营收14%；毛利率79.76%，同比2.54%；毛利率提升的原因主要是茅台1935营收大增。
茅台1935：2022年1月18日上市发布会，经销商打款价798元，零售指导价1188元
2018年系列酒收入81亿，王子酒收入30亿，赖茅酒、汉酱酒为 10 亿元级单品。
2019年系列酒营收 95.42 亿元, 同比增长 18.14%。茅台王子酒收入 37.80 亿元,继续保持公司产品第二大单品地位,赖茅酒、汉酱酒为 10 亿元级单品。
2020年系列酒收入100亿
2021年系列酒收入126亿，其中王子54亿、汉酱17亿、贵州大曲14亿、赖茅8亿，迎宾及其他合计33亿
2022年系列酒收入159亿，茅台1935收入46亿，其他系列酒收入113亿。
2023年系列酒收入206亿，茅台 1935 造就“行业奇迹”,上市仅两年成为营收百亿级大单品,茅台王子酒单品营收超 40 亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元-2023年财报
从2019年到2023年，除去茅台1935，系列酒的增长很少。
直销672亿，，同比增幅36.16%，占洒类营收比45.7%。其中“i茅台”收入由去年119亿提升到今年的224亿，同比增幅88.29%，毛利率96.09%。2018年直销占酒类营收（735.6亿）5.9%。2023年已占半边天。直销销售吨数15635吨，占总销量73274吨的21%。
2023年直销渠道里“其他线上平台销售”18.31亿，推测为巽风平台卖的节气酒。
2023年初，巽风数字世界上线，这是一家由茅台集团旗下茅台文旅控股，与网易集团旗下网易好物合作的，以“数字藏品”为概念的电商平台。
贵州茅台二十四节气酒是“巽风数字世界”的首位CP，“巽友”们需要进行酿酒体验后合成属于自己的“数字藏品”，并通过数字技术与实物产品相关联。每个节气发放一款酒，共计113960份，其中500ml版32000份，每份售价2899元；100ml版81960份，每份售价569元。
| 年份 | 酒类营收（亿） | 直销（亿） | 直销占酒类营收比 | 年报批露的经销方式 |
|---|---|---|---|---|
| 2018年 | 735.6 | 43.76 | 5.95% | 扁平化的区域经销为主，公司直销为辅 |
| 2019年 | 853.4 | 72.49 | 8.49% | 通过国内社会渠道区域经销、直销渠道、国外社会渠道区域经销 |
| 2020年 | 948 | 132.4 | 13.97% | |
| 2021年 | 1061 | 240.3 | 22.65% | |
| 2022年 | 1237.7 | 493.8 | 39.9% | |
| 2023年 | 1472.2 | 672.3 | 45.7% |
-批发代理增速放缓，如果扣除关联交易金额（应属于批发代理渠道的特约经销商吗？）和国外的销售金额，从2019年开始到2023年基本无增长。
批发代理中社会经销商配额1.7万吨（老唐2022年茅台财报分析），国外2000吨，共计1.9万吨。
茅台酒经销商2018年减少437家，2019减少137家，2020年减少45家，2021年减少20家，2022年减少5家（推测是茅台酒经销商），2023年减少5家（推测是茅台酒经销商）-茅台年报批露
| 年份 | 批发代理（亿） | 同比 | 前5名关联交易金额 （亿） | 国外 （亿） |
|---|---|---|---|---|
| 2018年 | 691.9 | 33.26% | 17.7 | 28.9 |
| 2019年 | 781 | 12.87% | 29 | 29.2 |
| 2020年 | 815.8 | 4.5% | 54 | 24.3 |
| 2021年 | 820.3 | 0.6% | 52 | 26.2 |
| 2022年 | 743.9 | -9.3% | 52.8 | 42.4 |
| 2023年 | 799.9 | 7.52% | 55 | 43.5 |
产能
52.5吨的新增产能是什么，为什么有小数？茅台学习群的@科贤生猜测是恢复生产的茅酒之源的产能，@科贤生和@水声咨询茅台公司后得到回复确实是茅酒之源恢复了一个班组生产的产能。按招股说明书一个班组的生产能力为50吨，怎么会有52.5吨的产能，推测一车间为老车间，可能单窖大小为4.37吨（老厂区单窖4.17吨，中华片区4.68吨）
茅台酒产能统计
茅台酒IPO后在老厂区扩产和改造的产能合计为22700吨。
截止2023年茅台酒已达产产能为42742.5吨，未达产产能为15284.5吨。 目前在建工程完工后茅台酒设计产能达到58027吨，实际产能可以达到7.7万吨（5.68+1.98（十四五的实际产能））
系列酒产能统计
目前在建工程完工后系列酒设计产能为61000吨，按照设计产能和实际产能比1.13计算实际产能为68930吨。
2024年总营收及净利润估算
老唐计算的方法
比如此刻，茅台年报里已经预告了2024年预计营业总收入同比增长15%左右。
那么，对茅台稍有了解的朋友都应该知道的是：2024年年报营收预计会在1730亿以上，而归母净利润增长会略高于此数。
如果我们将这个“略高”数值化，比如取值17%～20%的增长，结果就是2024年全年归母净利，预计在874～896亿之间，写作885±10亿或880±10亿范围，都基本算妥。-老唐2023年4月6日茅台2023年报简析
下表是营收增幅和归母净利增速（2018年1月1日出厂价由819元提价到969元，2023年11月1日由969元提价到1169元）
| 年份 | 总营收 | 总营收增速 | 归母净利 | 归母净利增速 |
|---|---|---|---|---|
| 2018年 | 772 | 26.4% | 352 | 30% |
| 2019年 | 888.5 | 15.1% | 412.1 | 17.1% |
| 2020年 | 980 | 10.3% | 467 | 13.3% |
| 2021年 | 1094.6 | 11.7% | 524.6 | 12.3% |
| 2022年 | 1276 | 16.6% | 627 | 19.5% |
| 2023年 | 1506 | 18% | 747.3 | 19.2% |
观察近几年财报，归母净利增速一直略高于营收增速，所以老唐算法应该是正确的。
按净利率和归母净利率计算
2024年计划实现营业总收入较上年增长15%左右，茅台的计划除了2013年基本都是完成的。那么2024年的营收就是1505.6* 1.15=1731亿，按2023年净利率51.49%，取51%计算净利润1731* 0.51=883亿，按2023年少数股东占净利润比3.6%，取4%，归母净利为848亿，增速为(848/747.3-1)13.48%。
归母净利增速低于营收增速。
53度普茅提价后带来的营收和净利润
按出厂价969提价至1169元，营收增长20.6%，而归母净利增长23.8%。
按总营收增长15%计算的净利润
假设财务公司的利息收入和2023年一样29亿，而营业成本增速按10%计算，因为提价会影响批发代理部分量不增而价增的情况，这样对生产成本的影响较小。计算得出营收1732亿，而归母净利增速15.6%。
自己计算的几种方式归母净利率的增速小于或者微微大于营收增速。可能是我的算法比较保守。2024年提价后毛利率应该会提升，加上费用率应该会远低于营收增速，归母净利的增速达到17%-20%应该也是有可能的。
营收的增长来自于哪里？
2024年营收计划增长15%，需要增加营收1732-1506=226亿。
茅台酒基酒产能及销量表
| 年份 | 产能（吨） | 年份 | 销量 （吨） | 销量占四年前产能比 | 销量同比增幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019年 | 49923 | 2023年 | 42110 | 84.35% | 11.1% |
| 2020年 | 50235 | 2024年 | 42700 | 85% | 1.4% |
| 2021年 | 56472 | 2025年 | 48001 | 85% | 12.41% |
| 2022年 | 56810 | 2026年 | 48289 | 85% | 0.6% |
| 2023年 | 57204 | 2027年 | 48623 | 85% | 0.7% |
系列酒基酒产能及销量表
| 年份 | 产能（吨） | 年份 | 销量 （吨） | 销量占二年前产能比 | 销量同比增幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018年 | 20545 | 2020年 | 29743 | 145% | -1.1% |
| 2019年 | 25122 | 2021年 | 30177 | 120% | 14.6% |
| 2020年 | 24925 | 2022年 | 30275 | 121% | 0.3% |
| 2021年 | 28249 | 2023年 | 31165 | 110% | 12.9% |
| 2022年 | 35075 | 2024年 | 38582 | 110% | 23.8% |
| 2023年 | 42937 | 2025年 | 47231 | 110% | 22.4% |
系列酒的销量占前两年产量比都大于100%的原因
谢谢爱思考爱提问的学霸们。
一、茅台酒营收估算：
量的增加带来的营收：影响直销部分
销量按照四年前生产基酒的85%计算，2024年茅台酒销量42700吨，同比增加1.4%。增加销量42700-42110=590吨，这590吨应该全部归入直销，按2022年和2023年直销瓶单价2000元加100元（因为这个直销全部是茅台酒，而年报直销包含系列酒）计算共计带来不含税营收26.3亿。此处不考虑产品结构的变化。
提价带来的营收：影响批发代理部分
批发代理中国内经销商配额1.7万吨，提价带来的不含税收入每瓶增加177元，共计带来的营收增加1.7万吨* 2124* 177=63.9亿
国外2000吨带来的收入增加，按2023年国外收入43.5* 20.6%=0.9亿
2023年关联交易金额55亿，按价格增加20.6%计算增加的营收为55* 0.206=11.3亿
综上茅台酒带来的营收增加为：26.3+63.9+0.9+11.3=102.4亿
二、系列酒营收估算：
2022年系列酒销量增加0.3%，而收入增加26.55%（当年茅台1935上市）
2023年系列酒销量增加2.9%，而收入增加29.4%
收入增幅远大于销量增幅的原因是1935的功劳。
2024年估算销量增加7417吨，增幅23.8%，假设其它系列酒收入不变，量的增幅全部给茅台1935，按出厂价706元算（798/1.13)，带来营收增加7417吨* 2124瓶* 706元/瓶=111亿。
茅台酒和系列酒的量、价带来的营收增加为102.4+111=213亿
需要增加的营收226-213=13亿，这13亿的差额可以改变产品结构，可以减少基酒库存量带来销量的增加。茅台通常不会增长正好15%，通常会是18%左右，那么还有哪些地方可以带来营收呢？
三、内部交易未实现利润可以增加的营收
内部交易未实现利润为2020年为23亿，2021年为63亿，2022年为109亿，2023年为149亿，而这个未实现利润是母公司的收入，母公司收入占合并报表收入按60%算，会为合并报表带来营收248亿。2024年只需要拿出50亿，留存100亿，就会给合并报表创造营收83亿。
以上一、二、三可以给2024年增加营收213+83=296亿。15%-18%的目标轻松完成。唯一的疑问就是系列酒会不会尽产尽销，茅台1935在2024年销售会如何？
市盈率
2023年归母净利747亿，4-13日收盘价1634，当下市盈率27.5，属于合理估值。
2025年和2026年增速估算
2025年茅台销量同比估算增加12.4%，而系列酒销量同比增加22.4%，2025年营收增长15%毫不费力。
2026年茅台酒估算销量同比增加0.6%，15%的增速有点困难，寄希望于系列酒的增产及销量。
2025年和2026年平均15%的增速应该没有问题。那么2026年营收2300亿，归母净利按48%算为1104亿。
1104亿对应30倍市盈率为33120亿市值，对应股价2630，打5折理想买点为1300元。
思考
茅台实际产能达到7.7万吨，尽产尽销完全没有问题。而茅台的营收增幅不但可以通过量来达到，还可通过提高指导价，改变茅台酒的销售结构等提高。
但当系列酒实际产能达到6.9万吨能够尽产尽销吗？依靠茅台的强势搭售可以完成任务吗？直销渠道占比越来越多，动了经销商的奶酪，会如何平衡渠道的利益呢？
本文参考文章
老唐：2024年第14周回顾：4月6日（茅台2023年报简析）
科贤生：巽风到底怎么了？